SOTEMAIL: Note d’information Offre à Prix Ferme

Tunisie - Bourse 20.12.2013

Synthèse & Recommandation

La société SOTEMAIL évolue dans un secteur caractérisé par une demande soutenue et se trouve contrainte de répondre au besoin de sa clientèle cible. Dans ce sens, le programme d’investissement de 39 MTND débuté en 2013, a pour but d’agrandir et de développer son usine. Par ailleurs, le démarrage de production dans cette nouvelle unité en début 2014 devrait augmenter la capacité de production de grès porcelaine et améliorer le positionnement de la société sur le marché. La valorisation du titre, fait ressortir un prix par action de 2,500 TND soit l’équivalent de 41,16x ses bénéfices estimés 2013 et 5,55 x ses bénéfices prévisionnels 2014 et 1,82x ses capitaux propres 2013. En dépit de niveaux de valorisations supérieur à la moyenne du marché, nous recommandons de souscrire à l’OPF de SOTEMAIL dans une optique de placement à Moyen Terme, et ce compte tenu de ses perspectives de croissance à partir de 2014.

 

Présentation de la société

SOTEMAIL est une société anonyme au capital de 23 millions de dinars, créée et détenue à hauteur de 61,9% par SOMOCER, relevant du groupe Abdennadher. Elle opère dans le secteur des industries manufacturières. Son siège social est situé à Menzel Hayet à Monastir. Son usine est située dans la région de Souassi, une zone de développement régional du gouvernorat de Mahdia.

Initialement, la société a été créée pour la production de frittes, matière première utilisée pour l’émaillage des carreaux céramiques.

Le développement des marchés de la société SOMOCER a ramené cette dernière à redéfinir l’objet social de sa filiale SOTEMAIL qui se spécialise dans la production de grès porcelaine, des gammes complémentaires à celles fabriquées et commercialisées par SOMOCER, notamment en termes de typologie, design et dimensions.

En 2012, la société SOTEMAIL a réalisé un chiffre d’affaires de 16,802 MTND contre 14,631 MTND en 2011 et 16,183 MTND en 2010 enregistrant respectivement une hausse de 14,83% par rapport à 2011 et 3,82% par rapport à 2010. Le résultat net de la société a atteint, en 2012, 1,420 MTND contre 0,975 MTND en 2011 et 1,472 MTND en 2010.

La stratégie de développement de la société à partir de 2014 est axée sur l’accroissement de sa capacité de production et l’élargissement de sa gamme de produits.

Les investissements projetés s’élèvent à 39 MTND à financer en partie par l’augmentation de capital à l’occasion de son introduction en bourse et le reliquat par le recours à l’endettement.

D’après les prévisions du management, ces investissements vont permettre à la société SOTEMAIL de tripler son chiffre d’affaires entre 2013 et 2014 pour s’établir à 57 MTND contre 18 MTND une année auparavant. Ainsi le résultat net prévisionnel en 2014 devrait se multiplier par 7 pour atteindre 11,8 MTND en 2014 contre 1,6 MTND en 2013.

 

Analyse financière de la société SOTEMAIL Tunisie

La société SOTEMAIL est l’une parmi les trois industriels qui produisent du Grès porcelaine, à côté de CARTHAGO CERAMIC et SOMOCER, avec une part de marché de 6,8% en 2012.

En 2012, la société affiche un chiffre d’affaires de 16,802 MTND soit une hausse de 14,83% par rapport à 2011 (qui est une année exceptionnelle en raison des perturbations qui ont eu lieu en Tunisie suite aux évènements du 14 janvier) et de 3,82% par rapport 2010. Cette hausse est expliquée par l’augmentation des prix puisque le volume des ventes a enregistré une  baisse de -15,58% en 2012 par rapport 2010.

Le taux de marge brute a connu une stabilité sur la période de 2010-2011 de 40,3% et en 2012 a augmenté pour atteindre 45,8%. Cette croissance est expliquée par la révision à la hausse des prix de vente appliqué par la société au cours de cet exercice.

L’EBITDA a augmenté de 28,28% par rapport à 2011 et de 13,44% par rapport 2010 pour atteindre 4,169 MTND.

Le taux marge d’EBITDA affiche entre 2010 et 2011 une légère baisse de 49 points de base à 2,21% et qui a gagné en 2012, 259pb à 24,8%.

Par ailleurs, l’EBIT a progressé de 36,72% par rapport à 2011 et de 11,28% par rapport à 2010 pour s’élever à 6,614 MTND.

Le résultat net en 2012 s’élève à 1,420 MTND, en baisse de 3,53% par rapport à 2010 (et une croissance de 45,6% par rapport à 2011).

Le taux marge nette de la société affiche une amélioration entre 2011 et 2012, passant de 6,66% à 8,45%, soit une hausse de 179 points de base.

 

Structure de l’endettement

En 2012, Le fonds de roulement en 2012 est de -7,508 MTND. Bénéficiant d’un BFR négatif de -3,938 MTND, le déficit trésorerie nette a été limité à -3,570 MTND. Pour améliorer la structure financière, SOTEMAIL compte augmenter ses capitaux permanents par l’augmentation de capital et le recours à l’endettement.

La structure financière a affectée la société de créer de la valeur. En effet, la dette de la société SOTEMAIL représente, en 2012, 8,83% des capitaux propres et les charges engendrées par la dette alourdissent la marge nette réalisée qui présentent 52% de résultat d’exploitation.

 

Stratégies de développement

Compte tenu des tendances actuelles du marché des carreaux céramiques et d’une demande soutenue du marché, SOTEMAIL compte réaliser un programme d’investissement pour l’agrandissement et le développement de son usine avec un budget d’investissement estimé à 39 MTND. Ce projet d’investissement a été décidé en 2010 mais il a été retardé en raison de la révolution tunisienne et qui va entrer en exploitation au début 2014.

Cet investissement d’extension englobe les éléments suivants :

-          Compléter sa gamme actuelle par l’introduction de nouvelles technologies pour la production de carreaux de grès porcelaine de première qualité

-          Assurer une grande flexibilité en termes de formats moyens et grands allant jusqu’à 120 cm

-          Augmenter sa capacité de production de grès porcelaine qui passera de 1,6 à 4,5 millions de m² par an

-          Consolider sa position sur ses marchés actuels et de s’imposer sur de nouveaux segments de marché.

En plus de l’investissement d’extension, des investissements de maintien ont été prévus :

-          Des investissements de maintien des lignes de production déjà opérationnelles

-          Des investissements de maintien des nouvelles lignes de production

-          Un investissement immatériel

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