SAH (LILAS): Note d’information Offre à Prix Ferme

Tunisie - Bourse 20.12.2013

Synthèse & Recommandation

La société SAH évolue dans un secteur fortement concurrentiel et se trouve contrainte de diversifier ses produits et sa clientèle cible. Dans ce sens, le programme d’internationalisation amorcé depuis 2012, est une aubaine pour le groupe SAH, qui tend à consolider ses acquis. Par ailleurs, le démarrage de production des deux filiales en Algérie et en Libye, devrait booster significativement les revenus du groupe pour les années à venir. En outre, le programme d’extension du site de production de Béja et l’acquisition du site de Zriba, pour SAH Tunisie, devrait également améliorer son positionnement actuel et sa croissance future. La valorisation du titre, fait ressortir un prix par action de 9.350 TND soit l’équivalent de 16,56x ses bénéfices prévisionnels et 2,3x ses capitaux propres prévus à cette date, des niveaux de valorisation légèrement plus élevés que la moyenne du marché. En dépit de niveaux de valorisations légèrement plus chers que le marché, nous recommandons de souscrire à l’OPF de SAH dans une optique de placement à Moyen Terme, et ce compte tenu de ses perspectives de croissance.

 

Présentation de la société

Fondée en 1994 avec un capital initial de 235 KTND, la société SAH Tunisie a pour principale activité la fabrication et la commercialisation d’articles hygiéniques sous la marque LILAS.

Démarrant son activité par la fabrication de serviettes anatomiques féminines, la société a par la suite enrichie sa gamme de produits avec (1) le lancement en 2004 de la gamme de produits des papiers hygiéniques, (2) le démarrage en 2005 de la production des changes pour adultes se positionnant ainsi comme acteur majeur dans la production de couches adultes en Afrique du Nord, (3) le lancement en 2009 de la production des essuie-tout et des papiers toilettes et (4) le lancement, la même année, de la production des lingettes.

En 2008, la société SAH a ouvert son capital à un fonds d’investissement ECP Africa NAGG SA à concurrence de 48,99%.

Parallèlement à cela, la société a développé son activité dans le cadre d’une stratégie de développement régionale avec la création de quatre (4) filiales dans la Zone du Maghreb (Libye, Maroc et deux filiales en Algérie).

Aujourd’hui, le groupe SAH est constitué de 6 sociétés, quatre sociétés industrielles et deux commerciales.

Scindé en deux parties, le pôle industriel qui draine, en 2012, 94,7% du chiffre d’affaires du groupe, renferme la fabrication de produits hygiéniques sous la marque LILAS (SAH Tunisie, SAH Algérie

et SAH Libye*) et la fabrication de la ouate de cellulose par la société Azur SA (entrée en production en Avril 2013).

Le pôle commercial, ne draine quant à lui, que 5,3% du chiffre d’affaires global, et renferme, la commercialisation des produits LILAS sur le territoire algérien (SAHD Algérie) et marocain (SAH Maroc).

 

Analyse financière de la société SAH Tunisie

Sur la période 2010-2012, la société SAH affiche une croissance moyenne de son chiffre d’affaires de 17,2% pour s’établir à 167,809 MTND.

Le marché local demeure le plus générateur de revenus pour la société (69% des ventes de la société). Les revenus à l’export représentent quant à eux 31% des revenus de la société.

Marquée par la dégradation de l’économie tunisienne et notamment les sociétés industrielle, l’année 2011 a été particulièrement difficile pour SAH Tunisie. La société a enregistré un repli de son résultat net de 49% passant de 10,851 MTND en 2010 à 5,530 TND en 201.

 

En 2012, les performances de la société ont repris bon train. L’EBITDA de SAH a cru de 61% pour s’établir à 20,933 MTND à fin 2012. Dans des proportions plus importantes, et grâce à la maitrise des charges d’exploitation, le résultat d’exploitation a cru de 81,7% pour se fixer à 16,720 MT ND.

Après une année 2011 assez difficile la société a réussi, en 2012, à améliorer ses marges, d’une manière significative, notamment son taux de marge brute qui est passé de 26,82% en 2011 à 30,09% en 2012, soit une progression de 327pb. Cette progression intervient en dépit de l’augmentation des prix des principales matières premières ainsi que la dépréciation du Dinars face à l’euro et à l’USD. La société a, en effet, impacté la hausse des coûts de revient des matières premières sur les prix de vente.

La marge d’EBITDA affiche, quant à elle, entre 2011 et 2012, une hausse de 284 pb pour s’établir à 12,5%. Enfin, la marge nette affiche une progression notable entre 2011 et 2012, passant de 6,92% à 9,96%, soit une progression de 304 pb.

Structure de l’endettement

La société SAH présente une structure d’endettement assez confortable argumentée par un gearing de l’ordre de 28%. Ce dernier a, pourtant, augmenté de 260 pb, en raison de la hausse des niveaux de crédits contractés (+27% à 10,141 MTND) et des passifs financiers (+104% à 13,760 MTND), mais demeure à des niveaux très satisfaisants.

 

Analyse financière du Groupe SAH

Au cours de l’année 2012, seulement quatre sociétés du groupe SAH étaient opérationnelles à savoir SAH Tunisie, SAH Algérie, SAHD Algérie et SAH Maroc. La société mère, SAH Tunisie demeure le moteur de croissance du groupe et draine 81,5% des revenus consolidés.

Le chiffre d’affaires consolidé s’est, ainsi, élevé au 31 décembre 2012 à 195,9 MTND, en hausse de 25,5% par rapport à 2011. Le résultat net part du groupe s’est élevé à 17,236 MTND contre 11,661 MTND une année auparavant, en nette progression de 47,8%.

 

Sur le plan financier, l’endettement des filiales a fortement pesé sur la structure financière du groupe. Ce dernier affiche une dette nette de près de 79,548 MTND, correspondant à un gearing de 107,5%. La forte hausse de l’endettement est imputée au projet AZUR qui a nécessité un investissement de l’ordre de 54,545 MTND, financé par un emprunt à moyen et long terme de l’ordre de 35,938 MTND

 

Perspectives d’avenir

Stratégie de développement

Dans le cadre de son plan de développement, le groupe SAH projette d’entreprendre un large programme

d’investissement visant à se donner les moyens nécessaires pour la mise en œuvre de sa stratégie qui prévoit de :

⁃        Augmenter le portefeuille clients et élargir la gamme de production ;

⁃        Développer et lancer sur le marché international des produits finis compétitifs ;

⁃        Devenir un des leaders régionaux dans son domaine et assurer la pérennité de l’entreprise ;

⁃        -Renforcer le positionnement sur le marché tunisien à travers notamment l’extension du site de production de Béja et l’acquisition du site de Zriba.

 

Le groupe a déjà engagé des investissements courant 2012, s’élevant à 77,138 MTND, et prévoit d’allouer une enveloppe de 89,202 MTND sur les cinq prochaines années, dont près de 54 MTND seront consacrés aux projets d’extension de SAH Tunisie.

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