Note D'analyse SOTIPAPIER

Tunisie - Bourse 06.03.2014

Présentation de la société

La SOTIPAPIER « Société Industrielle du Papier et du Carton » est spécialisée dans la fabrication de papier d’emballage. Créée en 1981 par Monsieur Abdelkader HAMROUNI, fondateur du « groupe » du même nom, avec un capital initial de 230 000 TND, la société jouit d’une expérience de plus de 30 ans qui lui confère une maitrise parfaite des procédés de fabrication.

 

En mai 2012, la famille de Monsieur Abdelkader HAMROUNI, fondateur de la société, a ouvert le capital de la SOTIPAPIER à trois sociétés

HAN TN (33,64%) ;

Value Consulting (18,18%) ;

HAN LUX (18,18%).

 

Ces dernières sont gérées par le groupe SWICORP, et détenues directement et indirectement par le fonds d’investissement « INTAJ CAPITAL II ».

 

Avec une capacité nominale de production de 60.000 tonnes par an, SOTIPAPIER détient environ 80% du marché national de papier Kraft, papier destiné à la fabrication de sacs de grande contenance ; et 26% du marché de Test Liner et de Cannelure, papier destiné à la production de carton ondulé.

 

Présentation des produits de SOTIPAPIER

 

La SOTIPAPIER est spécialisée dans la fabrication de papier d’emballage et produit deux types de papier :

 

 

Le papier Kraft : Avec une capacité de production nominale de 30.000 Tonnes de papier Kraft par an, la SOTIPAPIER se hisse au premier rang des fournisseurs de papier Kraft sur le marché tunisien. La société se présente comme le seul acteur prépondérant, avec une part de marché estimée à 80% (source : Direction).

 

Les ventes de Kraft de la SOTIPAPIER sont concentrées autour de six clients qui représentent la quasi-totalité du chiffre d’affaires (99%).

 

Le papier Test liner et Cannelure : le Test liner et la Cannelure sont des papiers produits à base de fibres recyclées. Ils sont utilisés pour fabriquer le carton ondulé.  Le carton ondulé se compose de deux sortes de papiers collés entre eux, le papier cannelure de forme ondulée et le papier de couverture plane (Test liner). Avec des ventes locales de 18.300 Tonnes de Test liner en 2013, la part de marché de la SOTIPAPIER est estimée à 26%. Le principal concurrent de la SOTIPAPIER sur le segment du Test liner est la société T’PAP, une société du groupe POULINA.

 

Outre ses activités industrielles, la SOTIPAPIER produit également de l’énergie à travers un système de cogénération installée depuis 2007. A ce titre, la société a été la première unité industrielle en Tunisie à avoir mis en place un système de cogénération pour la production d’électricité.

 

La société SOTIPAPIER détient une participation de 40% dans la société ECRT « Enviro-Collecte et Recyclage de Tunisie ». Il s’agit d’un centre de collecte de vieux papier sur la région de Grand Tunis et figure parmi les fournisseurs de la SOTIPAPIER.

 

Réalisations sur la période 2010-2012

 

Le chiffre d’affaires de la SOTIPAPIER est constitué essentiellement des ventes de papier Kraft et de Test liner et Cannelure. Aux côtés de ces deux activités, la société dispose de revenus provenant de la vente d’énergie à la STEG.

Les ventes de Kraft représentent en moyenne 66% du CA.

 

Sur la période 2010-2012, les revenus de la société sont passés de 49,754 MTND à 48,414 MTND, soit une légère baisse de 1,32%. Ceci s’explique principalement par le repli de l’activité en 2011 suite à la chute des ventes de Test liner.

 

Le chiffre d’affaires Test liner et Cannelure a enregistré, sur la période 2010-2012, un repli moyen de 12% par an passant de 17,891 MTND en 2010 à 13,788 MTND en 2012. Cette tendance baissière s’explique principalement par la chute de 32% des ventes en 2011 en raison de (1) rupture d’approvisionnement en vieux papier dans un contexte de Révolution en Tunisie et par une situation de crise dans un marché cible – la Libye, (2) l’entrée d’un nouveau concurrent sur le marché - la société TPAP (filiale groupe POULINA) –faisant perdre à la SOTIPAPIER un important client UNIPACK.

 

Au 31/12/2013, le chiffre d’affaires s’est élevé à 55,419 MTND, en hausse de 14,5% par rapport à la même période de l’année précédente.

Cette augmentation provient d’une amélioration du chiffre d‘affaires Kraft qui a progressé de 14%, du chiffre d’affaires Test Liner qui a progressé de 12%, ainsi que de la hausse des revenus provenant de la vente d’énergie qui se sont appréciés de 36%. 

 

A fin décembre 2013, la production a atteint 46.567 tonnes contre 44.300 tonnes à fin décembre 2012, soit une hausse de 5%.

 

Les investissements ont fortement augmenté pour atteindre 2.662.723 DT au 31/12/2013 contre     1.723.180 DT sur l’année 2012.

 

Au 31/12/2013, la trésorerie de la société s’élève à 6,929MTND, contre 6,729MTND sur l’année 2012.

En termes de marges, en dépit de la forte baisse de ses revenus en 2011, SOTIPAPIER est parvenu à augmenter son taux de marge brute de 50 pb passant de 34,7% en 2010 à 35,2% en 2011.

 

La société impacte, en effet, à la hausse comme à la baisse, la variation des coûts de revient des matières premières sur ses prix de vente, ce qui lui permet de maintenir un niveau de marges satisfaisant.

 

La marge d’EBITDA affiche, quant à elle, entre 2010 et 2012, une baisse de 110 pb pour s’établir à 23,8%. Ceci est du à l’importante baisse de l’EBITDA de la société durant cette période passant de 12,385 MTND en 2010 à 11,529 MTND en 2012.

Enfin, la marge nette affiche une progression notable entre 2010 et 2012, passant de 15,2% à 17,5%, soit une progression de 230 pb.

 

Structure de l’endettement

 

La société SOTIPAPIER présente une structure financière très peu endettée argumentée par un gearing de l’ordre de 8%. Ce dernier a, pourtant, augmenté de 180 pb, en raison de la hausse des niveaux de crédits contractés (+27% à 10,141 MTND) et des passifs financiers (+104% à 13,760 MTND), mais demeure à des niveaux très satisfaisants.

 

Perspectives d’avenir

 

Afin d’accompagner sa stratégie de développement, la SOTIPAPIER envisage de mettre en place un plan d’investissement de près de 20 MTND sur les 5 prochaines années. Il s’agit essentiellement de matériels de production visant à accroitre la capacité de production de la société et à développer son activité.

Ainsi, la production de la société évoluera à un taux de croissance annuel moyen de 5,7% sur la période 2012-2017 avec un pic de 10% en 2015.

En effet, la production devrait passer de 49.223 tonnes en 2014 à 53.909 tonnes en 2015, soit une évolution de 10%, et ce, grâce aux efforts d’investissement qu’il est prévu d’engager.

 

Grâce aux investissements au niveau de la ligne de production ‘Kraft’, la SOTIPAPIER pense être en mesure d’améliorer son processus de production.

Avec une croissance annuelle de 2%, les prévisions de la société sont relativement conservatrices par rapport aux estimations de croissance sur le marché national du ciment, principal débouché pour le papier Kraft (+5% par an au moins sur les prochaines années). L’intégralité de la production de la société sera écoulée sur le marché local. 

 

Par ailleurs, l’amélioration de la qualité des produits permettrait à la SOTIPAPIER de cibler davantage les marchés à l’export, particulièrement le marché libyen, une niche jusque là sous exploitée.

Introduction sur la cote de la Bourse

 

L’introduction de la société SOTIPAPIER au marché principal de la cote de la Bourse se fera par la mise sur le marché dans le cadre d’une cession de la part de ses actionnaires actuels de 9.580.000 actions au prix unitaire de 5 TND chacune, d’une valeur nominale de 1 TND, représentant un pourcentage d’ouverture au public de 33,74%  du capital social.

 

L’introduction en Bourse se fera au moyen de :

- Une Offre à Prix Ferme (OPF) de 1.580.000 actions, représentant 19,55% de l’Offre au public et 6,60% du capital social de la société.

 

- Un Placement Global de 6.500.000 actions, représentant 80,45% de l’Offre au Public et 27,14% du capital social de la société. Les donneurs d’ordre dans le cadre de ce placement s’engagent à ne céder aucun titre en Bourse pendant les 6 mois qui suivent la date de première cotation en Bourse puis à l’issue de cette période et pendant les 6 mois suivants, 50% des titres seront libres à la vente.

- Un Placement privé de 1.500.000 actions, représentant 6,26% de l’Offre au Public. Les donneurs d’ordre dans le cadre de ce placement s’engagent à ne céder aucun titre en Bourse pendant les 9 premiers mois suivant la date de première cotation en Bourse, puis, à l’issue de cette période et pendant les 3 mois suivants, 50% des titres seront libres à la vente.

 

Néanmoins, il est possible de céder les titres sur le marché de Blocs dans les conditions suivantes :

- Quel que soit le porteur des titres,

- Sans fractionnement,

- Après information préalable du CMF,

- Et en respectant la règlementation en vigueur régissant les blocs de titres.

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